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要考慮中國的因素

2019-07-02 15:05第一新聞網編輯:de人氣:


  期貨研究員謝義欽的投研報告《棕櫚油庫存消費比不斷降低“上漲”可能即在眼前

  內容提要:天下苦“油”久矣!隨著國內臨儲庫存大量投放市場,國內豆棕菜三大油脂總庫存逐年攀升,2019年以來油脂庫存始終保持高位,油脂業內可謂愁容滿面,棕櫚油的價格更是等同于礦泉水的價格。但就是這樣連續熊市的氛圍中,我們發現全球9大植物油庫存消費比卻是在不斷的降低,一旦大家意識到植物油整體庫存進入危險水平之際,就將是油脂市場“入春”之時。一旦國內因拋儲帶來的巨大壓力得到消化,再疊加全球油脂極低的庫存消費比,或許我們油脂人就可以大聲的吟誦一首詩:十年磨一劍,霜刃未曾試。今日把示君,誰有不平事!

  重點跟蹤因素(或指標):(1)國內三大油脂庫存總水平開始低于上年; (2)棕櫚油庫存消費比快速下降;(3)豆粕消費增速跟蹤

  操作建議:(1)直接做多(風險:需要等待的時間長短不確定,中短期可能被套);(2)庫存拐點明確出現后做多(缺點:成本價沒有優勢)

  農產品基本面分析中最重要的當屬庫存和庫存消費比(庫銷比)的跟蹤和觀察。由于國內臨時儲備政策的實施,在收儲和放儲以后會造成流通庫存的極大變化,給我們的分析增加了很大難度。因此在分析中國以及全球庫存、庫銷比的時候,要考慮中國的因素。本文分析是基于美國農業部的數據和考慮國內因素而調整以后的數據,國內儲備庫存自2015年大量投放以來,目前基本全部清空,因此當前的庫存可以看成全部是流通庫存,以當前節點再反推過去的數據進行驗證,可以得到準確度較高的庫銷比走勢。

  我們從全球植物油庫存消費比(圖1)入手,2015年以來,全球植物油庫存起伏比較大,規律不太明顯,2016年降幅較大,17、18年度攀升,2019年度開始快速下降。但從庫存消費比來看,整體呈現下降態勢,而油脂價格持續下跌的同時,庫存消費比不斷下降,說明油脂供需壓力逐步下降,因此油脂下跌趨勢被逆轉的時間點可能正在接近,當然,市場需要意識到油脂總體庫存已經下降到較危險的程度時,屆時才能迎來油脂的“春天”。

  全球植物油(9種植物油)庫銷比呈下降趨勢,但與我們最密切相關的當屬豆油、菜油和棕櫚油。圖2是全球豆油和菜油的庫存與庫存消費比趨勢,菜油無論是庫存還是庫銷比明顯的下降趨勢。豆油雖然較為曲折,但下降趨勢還是較為顯著的。

  圖3是棕櫚油的庫存與庫銷比,2015年-2017年棕櫚油庫存快速攀升,2018、2019年庫存開始緩慢下降,庫銷比從高點開始回落,但依然處于較高的位置。油脂整體行情要好轉,驅動力必然來自棕櫚油庫銷比的下降。

  小結:全球9大植物油整體形勢持續好轉,去庫存持續進行中。三大油脂中的豆油、菜油庫銷比下降趨勢較為明顯,棕櫚油庫銷比自高點回落,但依然處于較高的水平,后期油脂的逆轉驅動力肯定來自棕櫚油庫銷比的下降。

  圖4為國內豆油、棕櫚油和菜籽油三大油脂庫存匯總圖,2017年至今,三大油脂總庫存水平逐年提高,2019年三大油脂庫存水平更是持續保持高位。后期一旦出現總庫存水平較上年同期低,就是出現轉折點之際,如果連續低于往年,則是明確的轉勢信號。因此三大油總水平將是跟蹤的主要指標。

  后期影響價格的因素,除了我們之前說的跟蹤棕櫚油庫銷比和國內三大油脂庫存水平之外,還有來自以下幾個方面:政策端、供給端和需求端。政策端包括中美經貿關系進展、宏觀經濟增速;供給端主要來自東南亞厄爾尼諾是否造成減產;需求端要考慮的主要是原油價格與非洲豬瘟。

  中美經貿:中美貿易關系不正常會極大的扭曲供需平衡價格,后期中美關系如果能夠進入穩定狀態(不論是和還是戰)將會有利于價格的平穩運行。

  宏觀經濟:普遍預期宏觀經濟增速不太樂觀,刺激政策可能有利于抬高大宗商品的整體價格。

  供給端方面,厄爾尼諾造成的干旱影響可能在9月以后開始體現,需要密切跟蹤東南亞棕櫚產量情況。

  需求端方面,由于非洲豬瘟的持續,以及國內蛋白消費增速的趨緩,粕類消費增速下降,有利于油脂價格的抬升。原油如果能夠穩定甚至上漲,將會帶動生物柴油的消費。

  需求端方面:原油價格可能進一步下跌,造成生柴消費不及預期;非洲豬瘟好轉,禽類和魚料消費可能超預期,豆粕消費增速繼續保持高增長的話,會限制油脂價格。

  由于全球油脂庫銷比下降趨勢明顯,價格得到支撐的力度將會越來越大,因此價格繼續向下的空間并不太大,安全性較高,并且成本優勢比較明顯。缺點則是持倉時間不好確定,可能需要較長的時間,并且當前屬于熊市階段,左側交易可能會被套住一段時間。

  右側交易主要依據國內三大油脂總庫存的水平,當三大油脂庫存水平持續低于上年之際,說明油脂整體形勢已經開始逆轉,疊加全球植物油整體形勢,下跌趨勢有極大的可能性得到逆轉,此時進入,時機非常合適,少了許多的時間成本。但缺點也很明顯,此時價格已經脫離底部,不太有成本優勢。

(來源:未知)

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